环卫科技网讯，世茂服务（873.HK）11月8日发布公告，进一步披露2.5亿元出售一家环卫公司60%股权事项的相关细节。公告称，2.5亿元的估值是经独立估值师采用市场法“对目标公司厘定的评估价值于公平磋商后厘定”，对价公平合理。

根据世茂服务2024年9月24日的公告，这家环卫公司应是无锡市金沙田科技有限公司（以下简称金沙田），世茂服务拟将金沙田60%股权出售给无锡远游环境科技有限公司，出售价格2.5亿元。

这起股权转让案一经披露，便引起轩然大波，盖因股权的出售价与买入价差距巨大，在一定程度上，这一估值结果造成的潜在影响甚至波及到了整个环卫行业，可能导致在未来的并购案中，环卫企业估值的普遍下降。

资料显示，金沙田六成股权是世茂服务于2021年斥资超过8亿元人民币收购的，若以2.5亿元售出，则相当于亏损近6个亿！

无锡市金沙田科技有限公司始创于2003年，以小型环卫机具设备制造起家，后转型成为综合型环境产业集团，为政府、企业、公众提供城乡综合服务一站式解决方案。金沙田业务覆盖新能源环卫设备的研发制造、城市环卫的运营管理一体化服务、污水处理、再生资源回收等领域，服务依赖基础环卫运营，包括道路清扫保洁、垃圾及废弃物收集运输、河道保洁、园林养护、建设垃圾中转站及公厕运营管理等。

那么，这2.5元的估值，准确吗？合理吗？

对此，世茂服务在公告中首先肯定了独立评估师的专业性，称其拥有20年遍及香港、中国及海外的金融及物业估值经验。并指出在估值时，评估师已考虑目标公司的业务，有关业务涉及中国的道路清洁、垃圾及人类排泄物收集运输、环卫设备、河道保洁、园林养护、建造垃圾中转站及公厕营运管理。

公告还详细透露了世茂服务与金沙田“分手”的原因：

一是双方经营理念差异巨大。世茂服务“自2021年收购目标公司以来，目标公司股东之间的经营理念出现分歧，目标公司原股东偏好重资产的运营模式，而本集团则倾向于轻资产的运营模式。随着时间的推移，经营理念的分歧日趋严重，双方未能就目标公司的策略发展方向达成共识”。

二是对金沙田的管理模式存在不满。世茂服务指出，“目标公司过往一直由其原股东以传统管理模式管理，该模式与本集团的现代管理模式不一致。管理风格的冲突及差异已影响目标公司的日常运营”。

三是金沙田经营业绩滞涨且预期不佳。世茂服务指出，“基于目前国内经济不景气及政府预算紧缩，目标公司的财务表现未达本公司预期，并预期会进一步恶化”，截至2023年12月31日，最近三年金沙田的经营收入分别为人民币9.76亿元、10.63亿元及10.66亿元，增长率分别为8.86%及0.28%。2022年至2023年，目标公司的表现已出现停滞增长。根据目标公司于2024年的实际业务状况，由于若干大额合同到期后未能成功重续，预期目标公司于2024年的收益将下降约25%至约人民币8亿元。

此外，目标公司于执行若干政府合营企业项目时未完全达到规定标准，可能面临罚款，这将对目标公司于未来政府业务竞标中获胜及合同续签率产生负面影响。同时，目标公司的合约对流动资金要求相对较高，由于融资方面的限制，管理层相信目标公司的年度业绩在未来有可能大幅萎缩。

四是金沙田面临严重的“应收账款”问题。公告称，目标公司2021年至2023年的应收账款（包括应收票据）分别为人民币3.79亿元、5.71亿元及6.03亿元，增长率分别为50.6%及5.6%。由于中国经济不景气，应收账款账龄普遍上升，管理层预期目标公司的应收账款结余在未来几年会持续增加，加上目标公司在维持其运营的过程中需要更新及重置长期资产，目标公司未来可能存在流动资金风险，因而会影响本公司的权利及权益。

综上，世茂服务董事会认为“目标公司的业绩进一步恶化可能会进一步削弱目标公司的价值，从而导致本集团于出售时造成更大的亏损”，因此认为2.5亿元的对价在当前市况及环境下属公平合理，且出售事项符合公司及股东的整体利益。

据世茂服务官网介绍，该公司是中国领先的综合物业管理及社区生活服务提供商，于2020年10月在香港联合交易所成功挂牌上市，为中国物业管理协会名誉副会长单位。以“美好生活智造者”为品牌理念，截至2023年12月31日，公司合约面积3.32亿m²，在管面积2.51亿m²，签约物业1737个，覆盖全国144个城市，涵盖住宅、学校、医院、政府后勤、产业园、交通枢纽等，为近320万业主和用户提供综合物业管理、多元增值服务、城市服务业务及数字科技业务。

世茂服务的背后则是房地产巨头世茂集团，世茂集团早在1989年便已进入房地产行业，已布局全国100多个城市，涉及地产、商业、物管、酒店、主题娱乐、文化等多个产业领域。

按照世茂的体量，就算环卫业务出现一定的亏损，也断不可能令其伤筋动骨，更别说所谓“亏损”还只是“预期”而已！

笔者推测，世茂服务之所以宁愿认亏6亿也要立刻出局，根本原因恐怕还是出在双方在经营理念、管理风格等方面的冲突，且矛盾大概率已大到不可调和！

近年来，虽然环卫行业发展遇到一些波折，但根源却是出在政府因财政紧张而长期拖欠服务费上，对于一个14亿人口的大国，环卫服务的价值和市场空间是被严重低估的！一旦经济回暖，环卫市场仍具巨大潜力。与世茂服务形成鲜明对比的，是今年7月另一家房地产背景的大型头部物业企业碧桂园服务，他们刚刚借“对赌条款”实现了对福建本土环卫企业“东飞环境”的绝对控股！

当然，世茂服务低价抛售金沙田股权，并不意味着这家物业企业要退出环卫，环卫科技网从企查查获知，目前世茂服务还是另一家环卫公司——深圳世路源环境有限公司（原名：深圳深兄环境有限公司）的控股股东，持股比例为67.00%，收购时间为2021年4月，交易对价约5亿元人民币。