深度：国投电力入股瀚蓝环境，垃圾焚烧“瀚蓝模式”再度起航

首先，随着我国城市化率和人民生活水平的提升，我国城市垃圾清运量是稳定增长的。根据住建部数据，我国城市垃圾清运量在2014-2016年分别增长3.61%、7.18%和6.37%，我们预计未来3-5年我们城市垃圾清运量将保持5%左右的增长，到2020年将达到2.48亿吨。

其次，虽然我国垃圾焚烧处理率提高迅速，但跟规划仍有较大差距。我国的垃圾焚烧行业在“十二五”经历了快速增长，垃圾焚烧处理率从2011年的18%迅速提升到了2016年的38%。2016年末城市生活垃圾无害化处理量2亿吨，其中生活垃圾焚烧无害化处理量为0.75亿吨。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出，“十三五”期间，全国规划新增生活垃圾无害化处理能力50.97万吨/日（包含“十二五”续建12.9万吨/日），其中垃圾焚烧处理设施规模2020年要达到59.14万吨/日。2017年的总处理能力达到30.4万吨/日，要完成2020年的目标，2018-2020三年的行业复合增长率要达到24.83%。根据行业历年增速及现有公司在建及筹建规模，我们预计2018-2020年行业增速分别是20%、22%和23%。 

我国“十三五”规划中指出，设市城市的生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例要达到50%，东部地区达到60%。“十三五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2518.4亿元。其中，无害化处理设施建设投资1699.3亿元，收运转运体系建设投资257.8亿元，餐厨垃圾专项工程投资183.5亿元，存量整治工程投资241.4亿元，垃圾分类示范工程投资94.1亿元，监管体系建设投资42.3亿元。

预计2020年我国城市垃圾清运量将达到2.48亿吨，焚烧无害化处理量将达到1.24亿吨，“十三五”期间焚烧无害化处理量的复合增长率将达到13.39%，垃圾焚烧行业仍有巨大市场空间。 

最后，我们通过生态环境部网站中的2016年到2017年的中央环保督察对全国31省区的督察反馈中发现，垃圾焚烧产能的缺口确实存在且巨大。在31个省区中，其中有9个省区被督察到有生活垃圾无害化能力不足的问题。例如：浙江省督察时发现全省“十二五”规划项目中仍有21座生活垃圾处理设施未建成投运，全省生活垃圾处理能力缺口约8000吨/日；山东省全省生活垃圾处理能力缺口超过1.5万吨/日，80个生活垃圾填埋场中，有48个超负荷运行；海南省琼海市每天产生500吨生活垃圾，现行垃圾焚烧厂实际处理量约200吨/日，大量垃圾堆积。

此次中央环保督察处罚力度之大前所未有，在第一批问责中已经有130余名厅级干部被处罚。各省市在督察反馈一个月之内出台整治方案，我们认为垃圾焚烧产能不足的省区将在近1-2年加速对垃圾焚烧行业的投入，垃圾焚烧市场将加速释放。 

综上，我们认为垃圾焚烧行业在未来3-5年依然处于高速成长期。目前,垃圾焚烧行业是环保产业中商业模式最清晰的子行业,垃圾焚烧运营公司和政府签订BOT、BOO和PPP协议,负责项目的投资、建设、运营,最后收入主要来源于政府垃圾处置费的补贴和上网电费。从收入端来看,垃圾焚烧运营不仅从政府处获取补贴,还可以通过销售电力获得收入,盈利保障力度较大。